Запуск третьей версии Uniswap стал важной вехой в развитии децентрализованных финансов (DeFi). Популяризовав в свое время механизм автоматического маркетмейкера (AMM), ведущая Ethereum-биржа представила рынку концепцию концентрированной ликвидности. Почти сразу после апгрейда платформы появились совершенно новые для индустрии сервисы, призванные повысить доходность провайдеров ликвидности на Uniswap v3 и снизить риски непостоянных убытков.
Мы ознакомились с такими сервисами, изучив их функциональность и показатели эффективности. Благодаря кардинально новым функциям Uniswap v3 на рынке появился новый тип сервисов, оптимизирующих доходность позиций концентрированной ликвидности. Несмотря на, казалось бы, интересный замысел и актуальность, показатели доходности сервисов-оптимизаторов невысоки. Менеджеры концентрированной ликвидности подвержены различным рискам и плохо работают в периоды высокой волатильности рынка. Особенности Uniswap v3 Uniswap — лидирующая по объемам торгов и числу пользователей Ethereum-биржа. Первая версия децентрализованной платформы начала работу 2 ноября 2018 года. С того момента стало появляться все больше торговых площадок, использующих механизм автоматического маркетмейкера (AMM) вместо традиционной книги ордеров. В мае 2020 года состоялся запуск второй версии Uniswap, ключевой особенностью которой стала возможность размещения токенов ERC-20 в пулах с любыми другими активами этого же стандарта. Основные преимущества первых двух версий: Простота использования — интуитивно понятный интерфейс, открывший возможность каждому получать пассивный доход от предоставленной ликвидности. Компаундинг комиссий. Накапливаемые провайдерами ликвидности (LP) комиссии возвращаются назад в пул, создавая эффект сложного процента. Взаимозаменяемость. LP-токены эквивалентны между собой словно детали конструктора LEGO. Такие активы можно использовать в качестве залогового обеспечения в протоколах вроде Aave или MakerDAO, повышая таким образом эффективность использования капитала. 5 мая 2021 года Uniswap запустила уже третью версию протокола с кардинально новыми функциями и возможностями, среди которых: концентрированная ликвидность; ордера лимитного диапазона; множественные позиции в рамках одного пула. В третьей версии также появилась трехуровневая структура комиссий (0,05%, 0,3% и 1%). Она призвана дать провайдерам ликвидности (LP) возможность выбирать пулы в соответствии с их склонностью к риску. Например, пара ETH/DAI волатильнее USDC/DAI, а значит предполагает более высокий риск. Комиссии в 0,05% характерны в основном для пар со стейблкоинами. Уровень 0,3% свойственен пулам вроде ETH/DAI, и 1% — гораздо более волатильным парам с низколиквидными активами. https://forklog.com/kontsentrirovannaya-likvidnost-i-optimis... Благодаря революционной для DeFi концепции концентрированной ликвидности у LP появилась возможность выбирать определенные ценовые диапазоны для размещения средств в пуле. Например, участник рынка может разместить 30% активов в пуле USDC/ETH для диапазона $2000-$3000, выделив оставшиеся 70% для более узкого диапазона — $1500-$1700. Вариантов есть огромное множество. В первой и второй версиях Uniswap ликвидность распределяется равномерно вдоль ценовой кривой. Это значит, что пользователям не приходится выбирать ценовые диапазоны, а лишь загружать активы в пулы. Недостаток столь незамысловатого подхода в том, что фактически задействуется лишь часть ликвидности. Цена даже самых волатильных активов не может колебаться от нуля до бесконечности — она в основном пребывает в определенном диапазоне, в пределах ограниченного участка ценовой кривой. Это значит, что ликвидность, рассеянная в неактуальных для текущих рыночных условий участках, попросту не задействована. При таком подходе капитал используется далеко не самым эффективным образом. Ценовые кривые второй и третьей версий Uniswap при рыночной стоимости Ethereum в диапазоне $2000-$2500. Провайдеры ликвидности Uniswap v3 могут значительно эффективнее использовать капитал, выбирая, по сути, индивидуальные ценовые кривые. Для иллюстрации работы этого механизма предположим, что Алиса и Боб решили предоставить ликвидность в пул USDC/ETH. У каждого из них по $10 000, а текущая цена Ethereum — $2700. Алиса внесла в пулы ликвидности второй версии платформы 5000 USDC и 1,85 ETH, разделив таким образом свой капитал поровну между двумя активами. Бобу решил не направлять все средства в один пул. Выбрав ценовой диапазон между $2200 и $3200, он депонировал всего 600 USDC и 0,22 ETH. Оставшиеся $8800 Боб задействовал для других инвестиционных возможностей. Несмотря на существенную разницу в объеме вложений, Алиса и Боб будут получать одинаковый комиссионный доход пока цена ETH находится в диапазоне $2200-$3200. Выбрав новую версию Uniswap и оптимальный диапазон, Боб заставил свой капитал работать в разы эффективнее. Более того, он значительно снизил риски. Если вдруг цена ETH упадет до $0, Боб потеряет 12% от своего капитала, а вот Алиса — все средства. Для реализации концепции концентрированной ликвидности разработчикам Uniswap пришлось пойти на некоторые компромиссы. Например, провайдеры ликвидности третьей версии получают NFT вместо взаимозаменяемых токенов стандарта ERC-20, представляющих их средства в пуле. «Однако позиции можно сделать взаимозаменяемыми посредством использования сторонних контрактов и партнерских протоколов. Кроме того, торговые комиссии больше автоматически не реинвестируются обратно в пул от имени LP», — объясняется в блоге Uniswap. Выбирая узкие ценовые диапазоны провайдеры подвергают себя рискам непостоянных убытков, свойственным AMM. Учитывая волатильную природу большинства криптоактивов, выбор оптимального диапазона может быть затруднительным. Капиталоэффективность не достигается легко — всегда есть риск, что цена выйдет из установленного пользователем диапазона. К примеру, пользователь внес ликвидность в пул USDC/ETH, установив диапазон концентрированной ликвидности в пределах $2500-$4000. Если цена упадет ниже $2500, вся предоставленная провайдером ликвидность конвертируется в ETH. Если же вторая по капитализации криптовалюта вырастет выше отметки $4000, пользователь останется с USDC. В обоих случаях LP прекращает получать комиссионный доход, подвергая себя издержкам упущенной выгоды. Общая ликвидность пула USDC/ETH, сосредоточенная преимущественно вблизи актуальной цены Ethereum. Данные: Uniswap Info. Несмотря на перечисленные недостатки, общий оборот новой версии биржи в несколько раз превышает показатель Uniswap v2. Разница заметна и в разрезе отдельных пулов, включая USDC/ETH — $332 млн против $305 млн (по состоянию на 9.08.2021). Согласно опубликованному в июле исследованию Nansen, большинство пользователей Uniswap v3 (58%) удерживает лишь одну позицию концентрированной ликвидности. Более пяти таких позиций обнаружено менее чем у 10% адресов. «В общей сложности мы обнаружили 22 684 уникальных адреса, которые удерживают/удерживали позиции на Uniswap v3. Значительная часть (77%) таких пользователей относится к категории пассивных провайдеров ликвидности. Это значит, что они почти никогда не корректировали параметры своих позиций», — поделились наблюдениями исследователи. 14% пользователей удерживали от одной до пяти позиций и меняли их более двух раз. Лишь 1% провайдеров удерживал более 25 позиций. Таким образом, лишь небольшой процент пользователей придерживается проактивного подхода к менеджменту ликвидности. В ответ на сложившуюся ситуацию на рынке появляются различные сервисы, призванные обеспечить управление концентрированными позициями на Uniswap v3 при минимальном участии пользователя. Основные подходы к управлению LP-позициями Процесс вывода ликвидности после выхода цены из целевого ценового коридора и предоставления средств в другой диапазон называется ребалансировкой. Цель недавно появившихся сервисов для управления ликвидностью Uniswap v3 заключается в автоматизации ребалансировки позиций LP. Вдобавок к этому подобные сервисы могут реинвестировать комиссионный доход провайдеров ликвидности. Нативные токены таких платформ, как правило, стандарта ERC-20. Это значит, что они могут использоваться в качестве залогового обеспечения на лендинговых сервисах, а также участвовать в программах майнинга ликвидности. Согласно документации сервиса Alpha Vaults от Charm Finance, есть два подхода к управлению концентрированной ликвидностью: Активная ребалансировка, предполагающая обмен токенов для последующего размещения в новом диапазоне и, соответственно, определенную комиссию за каждую такую операцию. Пассивная ребалансировка — не предполагает обмена токенов для переноса позиции в другой диапазон. Вместо этого применяются два типа ордера — базовый и ребалансирующий или «односторонний» (single-sided). Ордера первого типа располагаются симметрично вокруг текущей цены. Второй тип ордера занимает более узкий диапазон, который близок к текущей цене и совпадает с базовым. Параметры ордеров меняются каждые 12 часов. Базовый и ребалансирующий ордера в рамках стратегии Alpha Vaults. Данные: Charm Finance. «Термин “односторонняя ликвидность” не совсем ясен, однако по своей сути он аналогичен лимитному ордеру, расположенному близко к текущей цене. Таким образом, если цена движется в этом направлении, то вторая позиция становится активной и начинает собирать комиссии LP», — пояснил в своей статье DeFi-эксперт под ником Vividot. На изображенном выше примере проиллюстрирована ликвидность в виде 1 ETH и 2000 USDC в базовом диапазоне $1500-$2500. Когда цена колеблется между $1750 и $2000, срабатывает ребалансирующий ордер, конвертирующий излишек USDC в ETH. По словам Vividot, при пассивной ребалансировке комиссии не взимаются. С другой стороны, доходность LP-позиции уменьшается при сильных и продолжительных ценовых движений в определенном направлении. В такие периоды стратегия пассивной ребалансировки не срабатывает, более привлекательным становится проактивный подход к управлению позициями. «Выбор диапазона ребалансировки даже более важен, чем выбор метода ребалансировки», — подчеркнул эксперт. Назревает дилемма: наилучший с точки зрения капиталоэффективности диапазон — максимально узкий и наиболее соответствующий будущим ценам (которые неизвестны); выбор узкого диапазона чреват падением доходности в периоды повышенной волатильности рынка. Если пользователь стремится сократить вероятность непостоянных убытков (Impermanent Loss, IL), ему следует выбрать максимально широкий участок ценовой кривой. У каждого менеджера ликвидности Uniswap v3 свой подход к выбору диапазона и управлению позицией. В этих сервисах предусмотрено определенное вознаграждение за результат (performance fee), источником которого являются комиссии Uniswap v3. Получаемое вознаграждение используется для покрытия расходов газа при ребалансировках, выкупа токенов управления и прочих целей. Чтобы показать важность учета таких комиссий при выборе стратегий управлении ликвидностью, Vividot привел следующий пример: «Предположим, Менеджер 1 использует стратегию широких диапазонов (низкая комиссия LP, небольшая вероятность IL). Менеджер 2 использует узкие диапазоны (высокая комиссия LP, высокая вероятность IL). В этом случае вознаграждение за результат одинаково (10%), равно как и сам результат в виде комиссий LP и величины IL. Однако Менеджер 2 заплатит больше комиссий за ребалансировку, что нежелательно с позиции пользователя». По словам эксперта, период ребалансировки также очень важен, поскольку от него зависят компаундинг комиссий LP и реализация убытков вследствие IL. Обзор менеджеров ликвидности Uniswap v3 Alpha Vault. Это первый сервис подобного рода, запущенный 7 мая — спустя два дня после начала работы третьей версии Uniswap. На момент написания (10.08.2021) работают три автоматизированных пула ликвидности: WBTC/USDC; ETH/USDC; ETH/USDT. Стоимость средств (TVL) первого пула превысила $2,6 млн, второго и третьего — $1,2 млн. Проект периодически повышает лимиты на общий объем средств в хранилищах (Vaults). Данные: Alpha Vault. Alpha Vault использует пассивный метод ребалансировки и диапазоны, зависящие от средневзвешенной по времени цены (TWAP). Вознаграждение за результат составляет 5%, средства поступают в казначейство Charm. На графике ниже представлена динамика диапазона для пары WETH/USDT. Светло-голубым и синим цветами выделены ребалансирующие и базовые ордера. Данные: Dune Analytics. Как можно заметить, диапазоны довольно широкие. Такой подход призван снизить величину потерь при резких ценовых движениях. Gelato Network. У проекта есть собственный токен стандарта ERC-20 — G-UNI. Он используется в программе майнинга ликвидности, созданной при содействии DeFi-платформы InstaDapp. Управление ликвидностью происходит на базе сервиса Sorbet Finance от разработчиков Gelato Network. Доходность пула DAI/USDC чуть более 4% (по состоянию на 10.08.2021). Данные: Sorbet Finance. Платформа позиционируется как сеть ботов, использующих смарт-контракты для активной ребалансировки. Ценовой диапазон определяет команда разработчиков. Вознаграждение за результат составляет 10%. Visor Finance. Бета-версия сервиса начала работу 18 мая. Проект использует полосы Боллинджера для определения ценовых диапазонов. Темно-зеленым цветом обозначен диапазон базовой ликвидности, светло-зеленым — ребалансирующий диапазон. Данные: Dune Analytics. На графике видно, что в проекте задействованы более узкие диапазоны ценовой кривой. Вероятно, это сделано для максимизации дохода в периоды относительно спокойной ситуации на рынке. Используется пассивный метод ребалансировки. Вознаграждение за результат составляет 10% (средства используются для выкупа токенов VISR и вознаграждения стейкеров). Aloe Capital позиционируется как автономный протокол распределения ликвидности для Uniswap v3. Основная идея проекта заключается в использовании рынков предсказаний для выбора диапазонов ребалансировки. «Aloe помогает пассивным провайдерам ликвидности получать преимущества концентрированной ликвидности, а также вознаграждает стейкеров за их предсказания», — говорится на сайте сервиса. Стейкеры токенов проекта могут предлагать диапазоны, в которых, по их мнению, будет пребывать цена в ближайший час. Протокол вознаграждает участников рынка за точные прогнозы и подвергает слешингу за неверные предсказания. Метод ребалансировки: пассивный. Общий объем предложения токенов фиксирован — 1 000 000 ALOE, 5% из которого предусмотрено в качестве вознаграждения стейкерам за прогнозы. Lixir Finance. Согласно описанию, проект обеспечивает оптимальную капиталоэффективность при минимальных непостоянных убытках. «Просто выберите желаемую пару токенов и Lixir оптимизирует и автоматически сбалансирует ваши позиции соответствующим образом», — говорится на сайте сервиса. Помимо комиссий LP, пользователи могут получать токены LIX в процессе майнинга ликвидности. Метод ребалансировки: пассивный. Диапазон цен основан на TWAP. Комиссии протокола варьируются, предусмотрен выкуп токенов LIX. Подобные решения разрабатывает также Mellow Protocol. Однако на сайте проекта пока нет никаких инструментов оптимизации дохода — лишь указано, что скоро появятся новые хранилища. Кроме того, выложен исследовательский документ о возможностях программируемого управления ликвидностью на Uniswap v3, насыщенный множеством математических формул. Harvest Finance. Этот более-менее известный проект, находящийся в верхней части рейтинга DeFi Pulse, предлагает хранилища на базе Uniswap v3. Однако в них не предусмотрена ребалансировка, а лишь сбор комиссий и их компаундинг. Данные: Harvest Finance. Если актуальный ценовой диапазон существенно меняется, разработчики создают хранилище с другими параметрами. Проект прошел аудит с участием Least Authority, Haechi, Peckshield и CertiK. Подводные камни Созданный Vividot дэшборд на сервисе Dune Analytics отслеживает не только динамику диапазонов менеджеров ликвидности, но и показатели доходности этих инструментов. На графике ниже представлены показатели эффективности пула WETH-USDT под управлением сервиса Alpha Vault (синяя линия; учитываются IL и комиссии LP) в сравнении с простым хранением Ethereum в кошельке (красная линия) и аналогичным пулом второй версии Uniswap (зеленая линия; не учитываются комиссии, а лишь IL). Данные: Dune Analytics. Как можно заметить, у менеджера ликвидности гораздо ниже доходность в сравнении с альтернативами на фоне уверенного роста цены Ethereum в начале августа. С другой стороны, во время июльской коррекции рынка просадка позиции WETH-USDT на Alpha Vault была не столь глубокой в сравнении с ценой ETH, а примерно сопоставимой с показателями аналогичного пула на Uniswap v3. Очевидно, что в обоих случаях стейблкоин от Tether снижает волатильность позиции. Схожие показатели у аналогичного пула под управлением Visor Finance, где используются полосы Боллинджера. Данные: Dune Analytics. Показатели WETH-USDT еще сильнее отстают от альтернатив на фоне роста цены Ethereum. Преимуществом можно считать неглубокую просадку LP-позиции на фоне июльской коррекции рынка. Не обнадеживает и доходность продукта Sorbetto Fragola от Popsicle Finance. Данные: Dune Analytics. Судя по данным графиков, старые-добрые пулы второй версии Uniswap проявляют себя лучше, чем v3-оптимизаторы. В периоды бычьего рынка инвесторам проще и выгоднее хранить активы в кошельке (HODL). «Сейчас хорошие показатели у LP, не выходящих за рамки широкого ценового диапазона, — отметил Vividot. — Если цена ETH сильно падает или растет, выходя за пределы диапазона, показатели могут быть ужасными». Пользователь Twitter под ником revert привел пример показателей позиции ETH/USDC в широком диапазоне — $1665-$3334. 1/ ETH/USDC position on a range from $1655 - $3334 has a 94% apr vs HODL. It has stayed within range 100% of the time for its 42 day life, has had no capital reallocation or fee collection. https://t.co/2Zk2BoVGO1 https://t.co/ta11tAIyaz pic.twitter.com/86HER3uFPS — revert
Свежие комментарии